中信建投 行业比力研究三部曲

　　行业比力旨正在、摸索财产趋向。我们将2018年后的市场行业轮动做为新的研究阶段，按照年度、季度市场走势复盘得出了一些新的投资经验和框架。而且考虑到现正在国内低利率的，我们认为连系宏不雅、行业景气宇以及资金设置装备摆设环境，月度的和设置装备摆设会相对愈加无效和不变。以史为镜，可照当下，可望——日本的过去三十年(1990-2024)股市表示深度复盘以史为镜，可照当下，可参将来，可望——日本的过去三十年(1990-2024)股市表示深度复盘焦点概念：日本90年代经济泡沫分裂后，履历了较长时间通缩，此后通过多次、刺激方案和手段使得经济逐渐苏醒。正在长达30年摆布的时间里，日本均处于低利率、低增加、低通缩、易受外部影响的大宏不雅，宏不雅经济学上定义其为得到的三十年，有良多宏不雅迹象、政策都值得我们现正在自创。虽然经济疲软，但日本股市受益于财产本身周期和政策持续宽松，特别正在2013年安倍经济学推出当前持续上涨，创出新高。科技、医药、高端制制业持久领涨，行业和个股都呈现出穿越宏不雅经济周期的特征。另一方面高股息行业也呈现出持久绝对收益设置装备摆设价值。过去三十年全体经济概况（1990-2024）：1、泡沫分裂取萧条（1990-2002）1）布景：1990年前资产泡沫（股市、房地产）因货泉收缩分裂，企业和家庭资产欠债表阑珊，通缩螺旋持续。2）政策：初期应对畅后，后通过财务刺激（公共工程）和零利率（1999年）测验考试苏醒，但结果无限。3）P：持久低增加，年均增速约0。8%，多次因危机（1997亚洲金融危机、2008全球危机）中缀苏醒。2、外需驱动取（2003-2012）1）小泉：鞭策银行坏账清理、邮政平易近营化，出口（汽车、电子）受益于中国插手WTO和全球化。2）挑和：2008年金融危机和2011年大地动沉创经济，通缩持续。3、安倍经济学取苏醒（2013-2024）1）三支箭：量化宽松（QQE）、负利率（2016年）、财务刺激，鞭策股市上涨，通缩短暂触及2%（2023年）。4、现状：2024年竣事负利率，但经济仍懦弱，受制于高债权（债权/P达265%）和外部风险（商业摩擦）。股市全体表示：1、1）指数三阶段：快速下跌期（1990-1992年）、震动下行期（1993-2012年）和恢复走强期（2013-2024年）。此中震动下行期又可再分为1993-2003的下行期取2004-2012的震动期。2）持久报答：1990-2024年，日经225仅涨2。51%，远低于标普500的1564%。2、阶段性特征：1）防御性从导（1990s）：医药、食物抗跌，地产、金融暴跌。2）科技取出口兴起（2000s）：细密仪器、汽车受益全球化。3）流动性驱动（2013后）：IT、半导体、金融股领涨。行业取个股表示：1、持久领涨行业  1）高端制制业：细密仪器（+351%）、电子设备（+287%）、汽车（混脱手艺龙头）。2）消息手艺：半导体设备、数字化办事。2、防御性设置装备摆设  1）公用事业：低波动、不变股息（电力、燃气）。2）医药：老龄化需求支持。3、个股方面：察看多年表示可知，出海和积极转型的公司凭仗业绩实现穿越宏不雅经济周期波动的显著特征，有较着的阿尔法收益。对中国的：1、高股息策略：关心不变分红行业（如公用事业、银行）。2、财产升级：进修日本高端制制转型经验（如半导体、汽车零部件）。证券研究演讲名称：《以史为镜，可照当下，可参将来，可望——日本的过去三十年(1990-2024)股市表示深度复盘》焦点概念：18年当前我国经济布局以及中美关系都呈现了较大的布局型变化，使得保守框架下的行业设置装备摆设呈现了必然失效的环境，据此，我们将2018年后的市场行业轮动做为新的研究阶段，按照年度、季度市场走势复盘得出了一些新的投资经验和框架。我们认为连系宏不雅、行业景气宇以及资金设置装备摆设环境，月度的和设置装备摆设会相对愈加无效和不变。周度凡是受行业热点消息影响而轮动，对于买卖要求较高，投资者可按照本身买卖能力和风险偏好做响应的短线操做。年度复盘总结：全年角度看，宏不雅经济以及政策力度决定了市场大标的目的。年度从线凡是仍是全年景气宇最高的行业，如21年的新能源，23年的AI光模块等，24年9月因为政策大幅转向带动市场走势大幅扭转。季度复盘总结和经验：1）从近两年的环境来看（地产布局性大幅下滑后）受经济数据和政策的节拍影响，不考虑海外突变要素，季度层面呈现出：Q1买卖政策预期（预期）；Q2买卖政策开阔爽朗后的标的目的（可能是财产政策）和财产呈现严沉变化的标的目的；Q3进入中报期，市场会倾向于买卖季报环境；Q4政策、业绩实空期，但良多行业年度增速也比力清晰了（即全年订价较为充实），线索相对恍惚，若无严沉的宏不雅风险，市场会买卖想象力空间较大的行业。若宏不雅有较大不确定性，则盈利仍然为相对优选。2）月度层面，正在没有严沉风险的环境下当月较大的政策或者行业严沉事务会成为当月从线月的deepseek。3）周度维度内凡是会按照一些热点事务呈现波动，如近期的脑机接口等，短线买卖性质更强。对后续市场瞻望：行业策略：盈利防御取高成长进攻并行。坐正在目前低利率下，高股息权益资产设置装备摆设价值凸显，中证盈利指数股息率超 4%，高于 10 年期国债收益率。若中美商业和无更大冲突，立异药、新消费等成长赛道无望连结周期向上，同时加配银行、黄金等防御性板块。连系宏不雅、政策和财产周期，权益市场无望震动向上，成长性行业具设置装备摆设价值，防御性行业可应对不确定性。焦点概念：行业比力旨正在、摸索财产趋向，而且正在实践中，我们发觉行业盈利环境也是投资者极其注沉的目标之一。但常规行业数据，如月度拆机量、销量等无法看出盈利环境。因而我们测验考试用统计局月度发布的工业企业利润数据和申万二级行业财报季度数据进行拟合，看能否能通过统计局月度发布数据来预测部门行业盈利变化。通过测试，我们发觉：1）国有企业占比高的行业拟合性具有较高劣势；2）行业集中度高的行业拟合度较好；3）营收改善：行业好转的先行信号；4）利润转差：行业走弱的可能。数据拔取：申万行业分类取统计局行业分类（基于《国平易近经济行业分类》GB/T 4754-2017）是两套办事于分歧场景的分类系统，二者正在底层逻辑、布局设想和使用目标上存正在显著差别，但也有必然的共性根本。统计局数据目前月度发布，频次和时间上有必然差别。本演讲对申万134个二级行业取统计局行业进行逐个比对后，找寻出其间的对应关系，并量化统计行业间营收，利润相关性，总结出相关性强的行业并阐发缘由。周期操行业：水泥，普钢，煤炭开采等行业总体拟合度很好，特钢II，化学原料，焦炭II，工业金属以及金属合计的拟合度较好。制制业：专业工程，轨交设备II，乘用车，厨卫电器，小家电，白色家电，照明设备以及配备合计等行业总体拟合度很好，工程机械，家电零部件II，从动化设备的拟合度较好。消费取办事业：电力，包拆印刷，饮料乳品，医药贸易，医药合计等行业总体拟合度很好，休闲食物，白酒II，非白酒，生物成品，化学制药，制纸的拟合度较好。风险提醒：新兴手艺成长存正在不确定性，环节手艺冲破存正在门槛，下逛使用场景落地和业绩兑现环境可能不及预期；财产属性存正在差别，财产纪律或存正在合用性，汗青纪律可能呈现失效；海外场面地步动荡，地缘冲突问题尚未完全解除，美国欧洲等发财国度可能面对阑珊风险；美国对华政策存正在超预期风险，可能进一步加强对华科技；国内宏不雅经济、宏不雅调控政策和财产政策存正在超预期波动的可能性。